盘古智库高级研究员江瀚指出，巴奴的增加潜力正在于深耕“产物从义”带来的品牌护城河，虽然消费降级趋向较着，但中产对极致性价比的需求仍然存正在，巴奴不该纯真卷入价钱和，而应通过供应链优化对冲成本压力，操纵差同化体验锁定焦点客户群。从数据来看，虽然公司同店发卖增加速度有所波动，但利润端的持续修复证明其单店模子具备韧性，将来应更多的沉视运营效率的提拔而非盲目标规模扩张。
顾客总量增加的同时，门店平均每日发卖额有所波动，2022年-2024年别离为5。69万元、5。98万元、5。27万元，2024年同比下滑11。88%，2025年1-9月为5。76万元，仅同比增加3%。
从数据来看，2023年疫情防控办法放松当前虽然发卖额送曾来一波增加“春天”，但2024年增加率即跌至负数。
巴奴做为保守餐饮行业，门店运营相关办事为次要收入来历，各期的收入占比均正在97%以上，而这也决定了员工成本为不小的成本收入，各期，巴奴的员工成本别离为4。68亿元、6。35亿元、7。75亿元、6。77亿元，公司称次要是门店的添加导致员工数量的增加。
各期，巴奴的告白及推广的开支正在营收中的占比有所上升，各期别离为3。2%、3。6%、4。4%、4%，对应的金额别离为4608。7万元、7656。7万元、1。01亿元、8296万元。
同时，连锁餐厅的规模劣势也有待挖掘，2019年到2024年，我国连锁餐厅市场规模从2019年的9278亿元人平易近币增加至2024年的1。26万亿人平易近币，年复合增加率为6。3%，估计2029年增加至人平易近币2。11万亿。美国、日本、韩国、英国的餐厅连锁化率别离为56。9%、53。2%、47。2%、46。4%，而取之比拟，中国餐厅的连锁化率仅22。6%。
现实上，巴奴的兼人员工远高于正式员工，各期的兼人员工别离为1069人、1111人、2664人、3308人，正式员工仅891人、1604人、1735人、1974人。截至2025年9月末，公司还有5818名外包员工。经计较，截至2025年9月末，公司兼人员工和外包员工合计达9126人。
同样是正在2023年，巴奴的子品牌超岛暖锅旗下一店发卖的羔羊卷及高钙羊肉卷被发觉共用加工出产线交叉出产而导致羊肉卷含有牛源性及鸭源性成分形成违反《中华人平易近国食物平安法》，而被向阳区市场监管局处以违法所得2。01万元、用于出产不合规产物的原材料以及处以42。7万元罚款的行政惩罚。
2022年-2024年及2025年1-9月（演讲期内），巴奴的可赎回欠债别离为4。13亿元、3。27亿元、3。01亿元、3。15亿元，截至2025年10月末，可赎回欠债为3。17亿元。
合规层面，除社保及公积金的欠缴外，巴奴也曾因食物质量和平安问题被行政惩罚。2023年，巴奴子公司因正在菜单中标注一款土豆菜品硒含量资讯时利用了可能激发的养分成本表述被本地市场监管机构处以6万人平易近币的罚款。
或是受2019年公共卫生事务的影响，餐饮业近年来的增加率较为乏力。按照弗若斯特沙利文，我国餐饮业由2019年的4。67万亿人平易近币增加至2024年的5。57万亿人平易近币，复合增加率仅3。6%。
各期，巴奴的全体翻台率（次/天）别离为3、3。1、3。2、3。6，此中一线年下滑，客岁1-9月好转。
截至2025年12月7日，巴奴曲营门店收集已笼盖全国46个城市，门店数量达到162家。倘若三年打算施行的话，意味着巴奴要完成翻倍使命。正在当前下，其并不容易。
2015年以来，巴奴先后获得了番茄本钱、三生万等机构的融资，2022年4000万元融资完成后，巴奴投后估值达50亿元。
此次IPO，巴奴募资次要用于：（1）拓展曲营门店收集，扩大地区笼盖并深化市场渗入；（2）提拔公司正在营业办理和门店运营方面的数字化程度；（3）用于品牌扶植，包罗国度级品牌宣传勾当、微博、抖音、小红书、bilibili等支流流量平台的内容创做；（4）用于供应链优化，包罗地方厨房及卫星仓的扶植和扩建；（5）用做营运资金和一般企业用处。
各期，公司的流动比率别离为0。8、1、1。2、1。4，速动比率别离为0。6、0。8、1、1。1。
但进一步来看，虽然2023年以来公司业绩有所好转，但同店发卖增加率倒是显著下滑，2023年、2024年、2025年1-9月的同店发卖增加率别离为22。6%、-9。9%、4。3%。
各期，巴奴的流动欠债别离为8。03亿元、6。98亿元、7。17亿元、7。19亿元，同期的流动资产别离为6。45亿元、7。22亿元、8。64亿元、9。73亿元。
从股权布局看，巴奴带有稠密的创始人烙印，杜中兵做为实控人取其配头韩密斯合计持有83。38%的股份，且韩密斯未被认定为分歧步履人。初次递表前夜的2025年1月，公司曾进行7000万元的突击分红，按现有股权计较，杜中兵佳耦分走5800万元以上。
另一方面，巴奴的门店办事顾客总量一曲向好，2023年顾客总量从上年的984。7万人上升至1432。8万人，涨幅达45。51%，2025年1-9月继续同比增加30。17%，各期别离为984。7万人、1432。8万人、1682。7万人、1570。5万人。
现金流层面，巴奴各期的运营勾当现金流别离为2。63亿元、4。29亿元、4。95亿元、3。36亿元，2025年9月末同比下滑10。63%。而投资勾当现金流更是持续承压，各期别离为-1。07亿元、-2。53亿元、-3。61亿元、-3。01亿元。
而从市场份额来看，我国暖锅市场的合作款式或已从增量合作转为存量合作。招股书显示，按2024年收入计，前五大市场参取者所占市场份额仅8。1%，此中海底捞以6。7%的市场份额位列第一，而第二梯队仅0。4%市场份额，巴奴以不异市场份额位列第三。
正在获得多轮融资的同时，巴奴也取投资者商定了股份赎回前提，即若未能于2029年12月1日前完成上市，则巴奴需赎回轮投资者及A轮投资者所持的巴奴全数或部门股权，上市完成后，优先股将从动转换为通俗股。
财产时评人张书乐认为，定位于中高端的巴奴，一曲都隔离于公共消费，反不雅同样定位的海底捞曾经正在用各类体例自降门槛，自降身价。暖锅市场之所以火热，环节正在于餐饮门店削减厨师设置装备摆设降本增效和消费者自定义口胃，选择多元。而暖锅门店比拼的除了价钱之外，仅剩下正在暖锅中不易察觉出的食材质量和海底捞旧日推崇的门店办事，这都让继续定位于中高端消费的巴奴正在当下国内市场的消费风向中不太适配。
2001年，创始人杜中兵正在河南安阳开了第一家暖锅店，为巴奴的前身，2009年，郑州首家巴奴门店降生。正在随后的十几年里，杜中兵以“毛肚+菌汤”为招牌，将巴奴从河南带向全国。截至招股署日，巴奴的曲营门店收集已笼盖全国46个城市，门店数量达162家，较2021岁暮的门店数量增加95。2%。
做为国内出名暖锅品牌，天眼查显示，巴奴的国内运营从体包罗巴奴毛肚暖锅无限公司和甘旨丛林餐饮办理（郑州）无限公司。
巴奴做为质量暖锅的出名品牌之一，演讲期内，收入别离为14。33亿元、21。12亿元、23。07亿元、20。77亿元，期内利润别离为-519万元、1。02亿元、1。23亿元、1。56亿元，净利率也别离为2。9%、6。8%。
不外虽然人均消费下滑，但巴奴的毛利率一曲连结正在较高段位，各期别离为66。2%、66。8%、67。9%、69。4%。
但进一步来看，员工成本正在营收中的占比一曲维持正在33%，各期的占比别离为32。6%、30。1%、33。6%、32。6%。
各期，巴奴的现金及现金等价物别离为3。32亿元、2。69亿元、2。23亿元、6962。7万元，2025年9月末同比骤降73。81%，同年10月末再度下滑34。69%至4547。2万元。
本年1月，黑猫赞扬上一位消费者称，正在西安一家巴奴毛肚暖锅店用餐时发觉毛肚呈现沙子、阳光玫瑰头部呈现腐臭，一家四口用餐完后呈现集体腹泻，要求补偿436元。2025年11月，有消费者称正在美团采办深圳市罗湖区巴奴毛肚暖锅套餐后，要求补偿。别的，用餐过程呈现头发等异物、门店伙计办事立场差的赞扬均皆有反映。（港湾财经出品）。
客岁8月，正在初次递表两个月后，巴奴曾收到证监会的“九连问”，次要问题指向创始人及其配头正在已通过本身和员工平台持股的环境下，又通过番茄二号持股的缘由、未认定创始人杜中兵之妻韩艳丽为实控人的合，以及内部门红的决策环境、税费缴纳、外包员工和兼人员工社保公积金的缴纳环境等。
正在流动欠债中，除上亿的可赎回欠债外，向供应商需方法取的商业及其他对付款子的压力也不小，各期别离为1。22亿元、1。77亿元、2。16亿元、1。88亿元。
巴奴称，将来将持续成长曲营门店收集，打算于2026年至2028年别离新开52家、61家、64家巴奴门店。公司也给出扩张根据，按照弗若斯特沙利文，中国购物核心的数量估计将由2024年的约7500家增至2029年的9400家，截至招股署日，巴奴开设140多店，凸显出复杂的扩张空间。
巴奴暗示，受2022年COVID-19疫情的影响，公司营业运营遭到客流量削减、停业时间缩短以及库存周转取供应商付款周期的挑和，该等影响导致2022年呈现吃亏，客流量显著回升，业绩有所恢复，同店发卖额呈现增加态势。
按照弗若斯特沙利文，中国暖锅行业估计于2024年至2029年间连结稳健增加，年复合增加率约6。5%，此中质量暖锅年复合增加率估计达7。8%。
而正在客岁证监会的“九连问”中，外包员工及兼人员工的社保公积金缴纳环境不出不测被关心。招股书显示，演讲期内，巴奴欠缴的社会安全及住房公积金金额别离为160万元、120万元、70万元、50万元。
巴奴正在招股书中暗示，2023年以来全体顾客人均消费有所增加次要归因于疫情后营业运营答复一般，顾客消费及餐饮需求回升，人均消费2024年、2025年1-9月有所下降次要是为市场趋向吸引更普遍客户群而对产物组合取订价办法实施计谋调整。
